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来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货研究发展部 魏鑫
研究助理 | 中信建投期货研究发展部 邓昊然
本报告完成时间 | 2025年6月25日
近期主产区现货反弹后再度回落，仍处于近五年同期最低水平，现货弱势带动盘面近月合约走弱。从25年上半年现货表现看，高存栏对现货价格形成了明显的压制，比较突出的表现在于1）现货价格中枢的下移；2）季节性规律的失效。从现实情况看，即使是端午节旺季也并未给市场带来明显提振，现实侧仍处于较为悲观的情绪中。
比较有代表性的河北馆陶现货出现持续的低位横盘，反映多空双方对当前价格的分歧。我们认为，当前多空双方分歧的点可能在于，空头重视现实侧的压力，存栏绝对量高企压制现货价格中枢，现货的持续低迷支撑产能充裕的逻辑。而多头可能更加关注现货的绝对低价，成本以下的低价触发产能出清，以及即将到来的旺季预期。
从亏损绝对幅度看，当前养殖利润亏损基本打到近年同期极值附近。而从历史季节性规律看，亏损一般都会在旺季时间窗口迎来修复，分歧点在于修复的程度。
回顾供给矛盾突出年份的季节性的表现，即使在存栏量比较高的20年，8月份的最高单斤盈利也曾达到0.56元/斤，相对6月份-0.72元/斤的最大亏损幅度存在约1.28元/斤的升幅。这也可以解释当前期货盘面08合约相对07合约近700点左右的升水，市场已经隐含对旺季的修复预期。
从周期拐点视角看，在现货经历5-6月份持续的低迷后，可以看到产能开始出现有效出清的信号。持续跌破成本线现货价格逐步引发集中淘汰，淘汰鸡价格已出现比较明显的趋势性下跌，反映养殖端在现货跌价压力下进行加速淘汰。
加速淘汰反映到存栏量的表现就是，存栏拐点预期的前置。当前我们根据卓创的存栏、补栏以及淘汰数据静态推算，不考虑超淘的情况，本轮存栏量可能在8-9月份出现下行拐点，而集中淘汰会加速存栏见顶的进程。
综合当前现货价格以及存栏变化预期，我们认为，本轮现货低价持续的时间越长，存栏拐点前置的预期越强，矛盾爆发的程度越大，时间天然地站在了多头侧，下半年可能是实现空头向多头切换的关键节点。
研究员：魏鑫
期货交易咨询从业信息：Z0014814
研究助理：邓昊然
期货从业信息：F03121554
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责任编辑：赵思远
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